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| 03/05/12 11:12 ORPEA : Gilbert Dupont reste à l'Achat |
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(AOF) - Gilbert Dupont a réitéré sa recommandation d'Achat sur Orpea et son objectif de cours à 36,6 euros. Le gestionnaire de résidences services a publié un chiffre d'affaires en ligne avec les attentes au premier trimestre, souligne le broker. Dans ce contexte macroéconomique chahuté, le courtier continue d'apprécier ce profil de société mixant la résilience des revenus, une forte croissance organique, l'amélioration progressive des marges, l'augmentation continue des cash flow, la baisse attendue de l'endettement net (hors cessions immobilières) et enfin, la poursuite de la hausse du dividende.
Avec une valeur d'entreprise représentant 13,7 fois le résultat opérationnel courant 2012, l'analyste pense que les cours actuels constituent un très bon point d'entrée sur la valeur.
La valorisation actuelle apparaît également très basse au regard de l'offre amicale présentée en fin de semaine dernière par le groupe allemand Fresenius sur Rhoen-Klinikum, observe par ailleurs Gilbert Dupont. Avec un premium de 52% sur le dernier cours, l'opération est proposée à une valeur d'entreprise représentant 11,2 fois l'Ebitda. Sur la base de l'opération, Orpea serait valorisé en première approche à 48,7 euros.
AOF - EN SAVOIR PLUS
LEXIQUE
Valeur d'entreprise : La valeur d'entreprise est égale à la capitalisation boursière plus la dette nette et les intérêts minoritaires réévalués auxquels on retranche la valeur de marché des actifs ne contribuant pas au résultat opérationnel et au chiffre d'affaires (participation financière). Elle représente le prix d'acquisition de la totalité des actifs d'une société.
- Orpea se développe principalement dans les pays fortement réglementés, où les autorisations de lits sont strictes ;
- Orpea dispose, par rapport aux autres groupes cotés de maison de retraite, d'un véritable attrait spéculatif. Le docteur Jean-Claude Marian, âgé de 74 ans, sera en effet tôt ou tard amené à céder son groupe.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe entre dans une phase de maturité, qui correspond à un ralentissement progressif de son développement ;
- La question de la réduction des déficits publics dans les pays matures et d'une évolution réglementaire en conséquence défavorable (restriction des remboursements en France et en Europe, éventuelle remise en question des avantages liés à l'investissement dans l'immobilier de santé) peut venir limiter le potentiel d'appréciation de la valeur ;
- La fin programmée en 2013 du dispositif Scellier dans l'investissement locatif a d'ailleurs pesé sur la valeur car les opérateurs de type Orpea utilisent ce dispositif pour céder une partie de leur parc immobilier. Mais les analystes estiment que la qualité du parc d'Orpea devrait lui permettre de rediriger ses ventes vers des foncières ;
- Les investisseurs sont habitués à la publication de résultats de qualité. Leur niveau d'exigence est donc élevé et les bons résultats du groupe ne sont pas toujours salués en Bourse. La valeur se traite également avec une prime par rapport à ses principaux concurrents ;
- Le rendement est quasi nul (moins de 1%).
Comment suivre la valeur
- Orpea est considérée comme une valeur défensive ;
- La valeur est sensible aux politiques publiques qui sont actuellement à son avantage avec l'allocation personnalisée à l'autonomie. Mais les évolutions réglementaires en période de nécessaires réductions de déficits publics sont à surveiller ;
- Orpea étant propriétaire de 50% de son parc immobilier, la valeur est sensible aux évolutions du marché immobilier mais également à celle des taux longs ; Orpea est d'ailleurs souvent associée au secteur immobilier en Bourse ;
- Le groupe a pour habitude d'annoncer en octobre, chaque année, l'acquisition d'établissements et l'obtention d'autorisations/extensions de lits.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Pharmacie - Santé
Selon l'institut IMS Health, l'année 2012 sera caractérisée par un montant record de pertes de brevets de 46 MdUSD de chiffre d'affaires pour les grands groupes pharmaceutiques. Selon certains experts, dans les cinq prochaines années, la perte de chiffre d'affaires totalisera environ 150 MdUSD. Le cabinet de conseil Roland Berger considère que l'Américain Eli Lilly sera l'un des plus touchés. Sanofi, Merck-Schering, AstraZeneca et le leader mondial Pfizer seront également très impactés. En revanche, moins de 30% du chiffre d'affaires de Johnson & Johnson et GSK sera affecté. GSK devrait compenser la perte du brevet de son antiasthmatique Sérétide par ses avancées dans les vaccins. Pour affronter ces pertes de revenus, les laboratoires ont mis en place des stratégies variées : lancements de produits innovants, diversification dans les pays émergents, ou valorisation de médicaments connus, en modifiant leur statut. Ainsi, Pfizer cherche à modifier son Lipitor aux Etats-Unis, afin de le transformer en médicament vendu sans ordonnance.
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